恒生电子(600570)：市场改革再进一步 业务空间持续提升

恒生电子(600570)：市场改革再进一步 业务空间持续提升

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文/陈冠呈 日期：2020-06-01

　　事件：5 月29 日，上交所就2020 年全国两会期间代表委员关于资本市场的建议做出回应，其中提出将适时推出做市商制度并研究引入单次T+0 交易。

　　制度革新持续推进，进一步打开业务空间：相比竞价制度，做市商制度的优势在于通过做市商提供连续报价，有效提升市场流动性，同时凭借做市商的合理报价保持股价在一段时间内的稳定性。另一方面，单次T+0 制度将有效增加市场流动性并进一步丰富市场交易的策略种类，同时提升券商在印花税和服务佣金方面的收入。以上两类制度如能成行，将刺激现有交易和投资管理系统的进一步升级，在满足全新制度所产生的系统逻辑更新以外，流动性增加以及T+0 高频交易所导致的换手率提升也将促使市场参与机构完善自身风控和估值模块。根据往年年报，公司作为国内券商及投资系统的龙头，在券商集中交易系统市占率达到50%以上，其基金投资管理系统份额也超过80%，从过去几次市场制度更新情况来看，不管是投资者适当性管理条例，还是资管新规和科创板都为公司业务带来可观的系统升级增量。未来做市商和T+0 的实施预计也将为公司业务带来可观增量。

　　新三板、创业板改革增量可期，公司业绩增长有望加速：今年以来，我国资本市场制度成熟化不断推进。一方面，新三板精选层推出在即，将促使市场参与机构针对风控、交易、行情等进行系统改造，涉及经纪、资管、机构、自营等诸多领域;另一方面，创业板试点注册制的实施也将对券商整体系统和机构投资系统带来全面的升级需求。我们认为以上两大升级项目，单个项目所涉及的系统模块种类复杂程度以及其所形成的市场体量都将不亚于科创板，由此判断公司全年业绩增长有望因此而加速。

　　投资建议：公司长期技术为本，传统业务稳步增长，卡位优势明显;创新业务多点布局，已初具规模。公司受益于下游市场空间的持续扩大以及中台战略所带来的业务模式升级，经营业绩将持续增长。考虑公司2019 年权益分配影响，预计2020、2021 年EPS 为1.44 元、1.87 元，维持买入-A 评级。

　　风险提示：创新业务发展不及预期;监管政策风险。