龙蟒佰利(002601)：氯化法产能提升 技术护城河优势加强

龙蟒佰利(002601)：氯化法产能提升 技术护城河优势加强

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰 日期：2020-06-01

　　事件：考虑到龙蟒佰利与德国钛康在钛粉白领域所具有的技术和管理优势，为实现优势互补，进一步促进双方在钛白粉领域的技术和管理水平的提升，双方正式签订了《技术合作合同》，双方同意在智能型自动控制系统、生产优化、生产组织的改进、新产品及产品质量、环境保护问题、生产成本的降低等领域进行合作，逐步将公司在焦作的第一条氯化法钛白粉生产线产能由6 万吨/年提升到10 万吨/年。

　　点评：公司氯化法产能持续提升。公司现有焦作一期氯化法产能6 万吨，二期20 万吨，云南新立6 万吨。二期氯化法20 万吨产能于2019 年投产，产量逐步逐月提高，负荷不断提升。云南新立氯化法钛白粉生产线3 月复工，运行良好。2020 年通过技术合作将逐步将焦作一期6 万吨产能扩产至10 万吨，目前在6 改8 进行中。预计全年焦作一期氯化法产量将超过7 万吨。焦作技改完成后新立同样会进行6 改10 扩产，公司氯化法产能进一步提高，市场份额不断提升竞争力不断加强。

　　保证大型沸腾氯化法技术不扩散。钛康公司提供钛白生产技术以及咨询服务，拥有并掌握氯化法钛白粉生产线的设计、建设、操作和后期等相关技术及服务，是除钛白粉企业外掌握并出售大型沸腾氯化法技术的最主要技术服务咨询公司。双方合作签订合同期限为5 年，具有排他性，合同期内不得向中国大陆境内除公司以外的任何第三方以任何直接或间接方式转移氯化钛白技术或参加氯化钛白项目，保证大型沸腾氯化法技术不扩散，进一步巩固氯化法护城河。

　　公司于4 月发布定增公告，新建20 万吨氯化法钛白粉产能，氯化法钛白粉的此次形成的技术垄断，加之较高的资金建设要求、龙头规模效应，会形成三股力量威慑新入玩家，保证公司国内氯化法龙头地位不断加强。

　　盈利预测：我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022 年的营业收入为144.25、186.46、230.65 亿元，归母净利润分别为26.62、34.64、43.51亿元，对应PE 分别为12X、9X、7X，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情导致国内及海外需求不及预期;环保、安全生产风险。