日月股份(603218)最新分析:消纳空间打开政策暖风频吹 引领风电铸件升级之路

日月股份(603218)重大事件快评:消纳空间打开政策暖风频吹 引领风电铸件升级之路

  类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:方重寅 日期:2020-05-19

  事项:

  随着“十三五”发展进入收官阶段,近期与风电有关的一系列支持性政策暖风频吹,包括广东海上风电市场发展、西部新能源开发以及2020 年风电新增消纳空间高达37GW 等,预计2020 年起单机功率4MW-10MW 的大风机渗透率势不可挡,拥有4MW+行业稀缺产能的日月股份将引领风电铸件行业的升级之路。

  国信电新观点:1)十四五开局海上风电与三北大基地齐发力,4MW+铸件将供不应求,竞争格局极佳。2)公司提前布局大风机铸件配套产能,2020 年新启动8 万吨大风机铸件铸造产能,产品单价随产能扩张而同步提升。3)公司的核心竞争力是技术与总成本双领先,已构筑较高护城河。4)海外市场已经演化成维斯塔斯、西门子歌美飒和GE 三强格局,对质优价廉的国产大型风电铸件产能形成争夺势态,公司海外市场占有率不足20%,市场份额仍有巨大提升空间。5)风险提示:风电行业消纳出现瓶颈问题,导致行业装机需求不达预期;全球贸易 摩擦升级可能影响公司未来的出口业务。

  6)投资建议:风电铸件市场随着大风机渗透提升,迈入行业产值稳定,盈利能力迅速提升,竞争格局快速集中的新阶段,公司前瞻性布局大风机完整铸件生产工序,将成为大风机铸件市场份额占比最高,盈利能力领先的龙头企业。考虑到2020年公司为应对行业抢装提高产能利用率至110%,出货量从40 万吨提高至44 万吨,因此上调盈利预测,预计20-22 年归母净利润9.14/10.59/12.24 亿(前次预测7.92/10.12/12.08),对应EPS 为1.72/1.99/2.30 元,对应当前股价PE 为12.9/11.1/9.6X;上调合理估值区间至31.86-35.88 元/股(前值28.43-32.26 元/股),较当前股价溢价44%-63%,维持“买入”评级。

  评论:

  十四五风电海上与三北市场齐发力 日月占尽先机2020 年5 月6 日,广东省能源局发布《广东省培育新能源产业集群行动计划(征求意见稿)》,拟扩大新能源产业规模,到2025 年规划5 年内增加新能源装机29GW(包含风电、光伏、生物质),年均接近6GW,累计规模达到42GW;建成一批国家级技术研发中心、省重点实验室,在海上风电、光伏方面培育出具有国际先进水平的技术创新型龙头企业,把广东建设成为全国新能源应用示范区、产业技术和商业模式创新区。

  为了落实上述规划,广东省能源局拟有序推动新能源开发。凸显资源禀赋,规模化开发海上风电;适应环境要求,因地制宜发展分散式陆上风电;大力提升制造业水平,发展大容量、抗台风、智能化风机整机以及轴承、叶片、齿轮箱等关键零部件和配套设备制造。基于上述规划,预期十四五期间广东省将接力国补退出后的海上风电市场需求。

  目前广东省最为主力的海上风机厂商为明阳智能和上海电气,双方均与日月股份形成紧密的合作关系,为了锁定大机型铸件的产能,今年部分厂家甚至提前支付3 亿元的预付款,打破行业无预付款的惯例。

  2020 年5 月17 日,中共中央国务院发布《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》(下称《意见》),文件指出加强可再生能源开发利用,开展黄河梯级电站大型储能项目研究,培育一批清洁能源基地。加快风电、光伏发电就地消纳。继续加大西电东送等跨省区重点输电通道建设,提升清洁电力输送能力。加强电网调峰能力建设,有效解决弃风弃光弃水问题。随着陆上风电进入平价时代,技术升级和资源禀赋决定了西部风电在十四五期间将主要以4-5MW 的大机型为主,西部风电市场的加快发展将带动大风机的需求爆发。目前我国黄河以北地区能够批量供应4MW+机型的铸件厂主要以大连重工为主(产能6 万吨),而日月股份大风机配套铸件产能(中期25 万吨以上)地处宁波象山港区,走船运至天津港以后,在地理布局上占有非常明显的优势,将在未来三北陆上大风机铸件的供应中占据领先份额。

  2020 年5 月18 日,国家能源局举办二季度网上新闻发布会,提出正在组织电网企业测算论证并于近日发布2020年风电、光伏发电新增消纳能力。据行业媒体《能见》报道称,2020 年电网基本确定风电消纳空间为37GW,光伏消纳空间为47GW。其中风电消纳空间刷新2015 年32GW 的并网最高纪录,为2020 年陆上风电抢装留足并网空间。

  大风机铸件供给格局极佳 可显著提升单价和盈利能力目前风电铸件行业内4MW 以上风电铸件的供给较少,而需求预计将在2020 年起快速提升,因此在相当长的一段时间内,大风机铸件将与传统的2-3MW 风机铸件形成35-45%的溢价,毛利率形成10-15%的差距。

  国内海上风电机型目前集中在4MW 以上级别的机型,最大的国产海上风电机型甚至达到8MW,客户对大容量风电铸件和精加工产能需求旺盛,且国内原老产能无法简单快速转换成大兆瓦产线。日月股份自2017 年以来新建设的铸造产能和精加工产能,前瞻性地布局大兆瓦机组铸件的生产能力和精加工能力,为公司今后卡位海上和海外高端市场做了充分地准备。

  投资建议

  随着大风机渗透提升,风电铸件行业进入产值稳定,盈利能力迅速提升,竞争格局快速集中的新阶段,公司前瞻性布局大风机完整铸件生产工序,将成为大风机铸件市场份额占比最高,盈利能力领先的龙头企业。考虑到2020 年公司为应对行业抢装提高产能利用率至110%,出货量从40 万吨提高至44 万吨,因此上调盈利预测,预计20-22 年归母净利润9.14/10.59/12.24 亿(前次预测7.92/10.12/12.08),对应EPS 为1.72/1.99/2.30 元,对应当前股价PE 为12.9/11.1/9.6X,上调合理估值区间至31.86-35.88 元/股(前值28.43-32.26 元/股),较当前股价溢价44%-63%,维持“买入”评级。

  风险提示

  风电行业消纳出现瓶颈问题,导致行业装机需求不达预期;全球贸易摩擦升级可能影响公司未来的出口业务。

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