九洲药业(603456)股票最新分析

九洲药业(603456):CDMO业务增长超预期 看好公司长期发展

  类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:马帅 日期:2020-04-09

  事件:公司发布2019 年年报,公司2019 年实现营业收入20.17 亿元,同比增长8.30%;实现净利润2.37 亿元,同比增长51.98%;实现归母净利润2.38 亿元,同比增长51.32%;实现扣非归母净利润2.28亿元,同比增长26.66%。

  全年净利润增速低于此前的业绩预告下限,主要原因系江苏瑞科停产导致的亏损超出预期:根据公司发布的2019 年业绩预告,预计全年归母净利润同比增幅约为55%-80%,而2019 年实际归母净利润同比增长51.3%,低于此前业绩预告下限,我们认为这主要与江苏瑞科的实际亏损额超出此前公司预期有关。2019 年,公司控股子公司江苏瑞科4 月-12 月持续停产,全年亏损7392.05 万元,高于预期。若不考虑江苏瑞科停产的因素,可以计算出公司2019 年归母净利润增速为43.8%(2018 年归母净利润加上5968 万的亏损额,2019 年的归母净利润加上7392 万的亏损额),这表明公司除江苏瑞科外,其他业务经营情况和盈利表现均十分优异。

  CDMO 业务增长超预期,看好长期发展:2019 年公司CDMO 业务实现收入7.57 亿元,同比增长41.03%,超出市场预期,收入占比由28.8%增长至37.5%。在CDMO 板块,公司一方面通过收购苏州诺华,大幅提升生产能力和服务水平,另一方面持续深耕全球市场和拓展国内市场,深化客户合作,2019 年公司收购PharmAgra,并成立美国BD 团队和欧洲孙公司,为扩大国际市场及影响力奠定基础。我们仍然十分看好公司未来CDMO 业务板块的快速发展。2019 年公司CDMO 业务板块毛利率42.6%,同比下降3.2 个百分点,主要由于订单结构的变动,我们认为公司毛利率的波动属于行业水平内的正常波动。

  2019 年公司仿制药API 业务毛利率有所上升:公司2019 年API 业务的综合毛利率为34.22%,增加4.50 个百分点。其中,以磺胺类抗菌药为代表的抗感染类药物毛利率增加6.11 个百分点,非甾体类和降血糖类药物的毛利率分别增加5.17 和7.07 个百分点。

  投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为28.7%、36.7%、17.5%,净利润增速分别为49.9%、60.0%、22.2%,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,我们看好公司CDMO业务长期发展前景,目前股价相当于2021 年29 倍的动态市盈

  风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单等。

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