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利尔化学(002258)：草铵膦市场引领者 多品类新项目确立成长

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰/胡双 日期：2020-03-25

　　报告摘要：

　　公司系中物院军转民高新企业，研发和工程转化能力行业领先。公司在国内率先全面掌握氰基吡啶氯化工业化技术，并成为国内最大的氯代吡啶类除草剂生产企业。掌握草铵膦合成工艺，突破MDP 生产，布局L-草铵膦等，公司持续引领着国内草铵膦市场的发展。

　　草铵膦需求快速增长，新工艺巩固领先地位。在百草枯替代、草甘膦复配等需求驱动下，过去三年全球草铵膦以35%复合增速快速增长。随着百草枯禁用范围的扩大，草甘膦耐药性问题的日渐凸显，草铵膦技术进步下带动行业成本下行，对传统灭生除草剂的替代预计将持续推动草铵膦需求增长。多种抗草甘膦/草铵膦的双抗转基因作物已在全球多地获批，抗草铵膦转基因作物种类和种植地区的扩大，转基因市场有望成为未来草铵膦需求爆发点。需求驱动下，企业纷纷加大产能扩张步伐，行业未来竞争将更为激烈。行业成本曲线陡峭，对成本、质量等的把控将成为企业未来市场竞争的关键。

　　公司广安基地草铵膦新工艺，自建MDP 关键中间体，并线打通后预计将大幅降低生产成本，公司行业领先地位将再次得以巩固。

　　氯代吡啶类除草剂贡献稳定现金流，广安基地打开公司成长空间。

　　公司已完成对氯代吡啶除草剂产业链的整合，关键原料、原药、制剂一体化产业链综合竞争优势明显。公司大手笔建设广安基地，预投资是现固定资产的1.6 倍，先期建设的1 万吨草铵膦和1500 吨MDP 正并线优化，低成本产能释放即是可观的利润增量。氟环唑、丙炔氟草胺等多个高附加值产品有望陆续放量，后续L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等储备产品丰富，广安基地也将彻底打开公司长期成长空间。

　　盈利预测：预计公司2020-2022 年的营收分别为49.95、61.06、75.02亿元，归母净利润分别为4.12、5.27、6.54 亿元，对应PE 分别为16X、12X、10X,首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：需求、新建项目进度不及预期;环保安全生产风险。