益丰药房(603939)股票分析：可转债募集资金将助力公司高质量发展

益丰药房(603939)：可转债募集资金将助力公司高质量发展

　　类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：蔡明子 日期：2020-05-28

　　事件：

　　5 月28 日，公司公告称，拟发行可转债不超过15.81 亿元，期限6 年(2020 年6 月1 日-2026 年5 月31 日)，1-6 年票面利率分别为0.4%、0.6%、1%、1.5%、1.8%、2%。转股期自2020 年12 月7 日起，初始转股价为71.82 元/股(最新收盘价71.76 元)。募集资金投资项目主要集中于江苏、上海和江西三地物流配送中心建设、新门店开设及老旧门店升级等项目建设。

　　点评：

　　1.可转债募集资金将助力公司高质量发展

　　公司募投项目拆分看，江苏益丰医药产品分拣加工一期1.6 亿，上海益丰医药产品智能分拣中心1.3 亿，江西益丰医药产业园建设一期0.8亿，新建连锁药店6.81 亿(投资总额12.59 亿)，老店升级改造1 亿，数字化智能管理平台建设0.4 亿，补充流动资金3.9 亿。

　　募投项目的意义在于：

　　1)物流配送中心建设：上海、江苏、江西配送效率提升，单位配送成本下降，送货及时率提升，从而提升门店存货周转及运营效率;

　　2)新建门店及老店升级：扩大市场份额及市场辐射能力，助力业绩持续增长，以及改善公司门店形象，提升消费者购物体验。毕竟未来3年，预计店龄在5 年以上的门店将达到2452 家，占目前总门店的63.34%，老店的升级改造可以强化公司品牌认知度，优化商品陈列，提升老店经营效率。按2452 家老店计算，1 亿元的老店升级资金，平均每家店约4.1 万元。

　　3)数字化智能管理：数字化能力建设的核心工程，涵盖IT、运营、财务、人力、资产、仓库配送等方面，提升公司运营效率及盈利能力。

　　4)补流：新店培育及促销、专业化服务能力提升战略、精品战略、运营管理的优化、人才与文化建设等需要资金支持，助力公司良性发展。

　　截止20Q1，公司现金余额13.23 亿，加上拟募集的15.81 亿元可转债，公司整体现金流充裕，为单店内生增速提升及外延扩张奠定基础。

　　2.新开+并购并重，疫情暂时影响扩张速度，Q2 起预计将逐步加速截至20Q1，益丰药房门店总数达到4869 家(含加盟店419 家)，一季度净增加门店117 家，其中新开自建门店77 家，收购门店31 家，新增加盟店33 家，关闭24 家，覆盖湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九省市;从区域看，中南地区净增41 家至2200 家，华东净增68 家至2103 家，华北净增8 家至566 家。

　　受疫情影响，跟19Q1 公司新开131 家、收购204 家、加盟43 家，净增347 家相比，20Q1 自建及并购速度有所放缓，预计后面三个季度将逐步加速。全年看中小药店经营受损较严重，有利于并购及加盟提速。按店龄拆分，2020 年公司老店(3 年及以上门店)数量占比将提升至近60%的水平，老店净利率水平较高，公司利润增速有超预期可能。

　　3.多举措提升专业服务能力、承接处方外流

　　在互联网+、医药分开大趋势下，专业服务将成为药店的核心竞争力。

　　公司承接处方外流模式不断推进，专业服务能力显著提升：

　　1)从选址策略和考核机制等多方面继续强化院边店的选址布局，未来力争实现二甲以上医院的全覆盖;

　　2)对慢病和处方药的专业化管理，通过会员体系和顾客服务研究，对慢病及处方药顾客进行分析研究，开展慢病专柜、专区、专店，配备专业员工，为患者提供专业化的目标管理、用药指导和用药提醒，提升会员顾客的依从度，2019 年公司会员销售占比达84.01%;

　　3)大力推动与处方药厂家的战略合作，打造 DTP 专业药房。到19 年底，公司建成 DTP 专业药房30 余家，经营国家谈判指定医保报销品种70 个，医院处方外流品种近250 个，与近100 家供应商建立了DTP/DTC 战略合作伙伴关系;

　　4)提升店员专业服务能力，培训系统不断完善，2019 年内部员工全科通过执业药师考试的达1005 人，通过率25%;

　　5)持续发展电商业务，O2O 上线门店超过3000 家，覆盖了线下所有主要城市;建设O2O 健康云服务平台，满足会员的在线健康咨询、轻问诊、慢病管理、病友交流等方面的需求，同时方便精准服务与健康管理。

　　盈利预测: 可量化的考核指标和激励机制强化公司精细化管理能力，收购优质区域龙头带来收入利润提速，预计2020-2022 年净利润分别为7.71、10.08、13.11 亿元，对应PE 分别为49、38、29 倍。公司聚焦区域战略，精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长，维持“买入”评级。

　　风险提示: 门店并购后业绩不及预期。