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地素时尚(603587)：2019年业绩优异 经营提升继续在路上

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2020-04-13

　　事件：

　　公司发布2019年年报，实现收入23.78 亿元，同比增长13.23%;归母净利润6.24亿元，同比增长8.75%;扣非净利润5.67 亿元，同比增长20.55%。同时宣布每10 股分红10 元(含税)，拟用资本公积每10 股转增2 股，股利支付率达到64.22%，连续5 年维持分红高水平。

　　点评：

　　行业低迷，公司业绩逆势增长。2019Q1-Q4 收入增长分别为13.53%、15.41%、18.78%、7%，前三季度实现双位数增长，第四季度由于暖冬影响，增速有所下滑。2019Q1-Q4 扣非净利润增长分别为12.18%、35.72%、20%、18.26%，成绩靓丽。门店扩张稳健，DZ 品牌渠道扩张明显。2019 年公司线下门店数量达到1104 家，同比增长41 家。其中，直营店增加2 家，加盟店增加40 家。分品牌，DA 直营/经销渠道为189 家/416 家，DM 直营/经销渠道为35 家/20 家，DZ 直营/经销渠道为147 家/288 家，RA 直营渠道为9 家。DA 渠道调整，直营+经销净开-8 家;DZ渠道扩张，直营+经销净开52 家。

　　直营终端提效显著，线上增长良好。2019 年持续推进零售 3C 培训并推行落地，并实施了“神秘访客”项目，找出零售端存在的问题，提高店长和导购的零售能力，继续优化导购薪酬方案，充分调动导购和店长的积极性，进一步拉动店效的提升。2019 年公司直营平均单店零售额较上年同期增长11.6%，在直营渠道基本不扩张的情况下，直营渠道收入同比增长14.65%。线上除天猫渠道外，同步推进唯品会、网易考拉、小红书等线上渠道，打造品牌微商城小程序，适应社交化营销新场景。2019 年线上渠道收入同比增长19.86%。

　　盈利能力持续优异。2019 年公司毛利率为75%，同比提升1.1pct;期间费用率为39.9%，同比下降1.12pct。存货周转天数为174.24 天，同比略微提升6 天，仍然保持健康状态。

　　盈利预测：由于疫情的影响，估计公司Q1 业绩下滑30%左右，且目前线下门店客流尚未完全恢复，下调之前盈利预测，同时下调目标价格，并新增2022 年业绩预测。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.31、1.52、1.69 元(以2019 年每10股转增2 股计算总股本)，维持买入评级。

　　风险提示：国内疫情二次爆发风险、门店扩张不及预期、行业竞争加剧等。