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药明康德(603259)2019年年报点评：新冠疫情危中有机 一体化龙头有望再上台阶

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/宋硕 日期：2020-03-26

　　事件：

　　1)公司发布2019 年年报，全年实现收入128.72 亿、归母净利润18.55亿元、扣非净利润19.14 亿元、经营性净现金流29.16 亿元，分别同比+33.89%、-17.96%、+22.82%、+77.76%;实现稀释EPS 1.12 元，符合市场预期。2)公司发布定增预案，拟非公开发行A 股不超过7500 万股，募资不超过65.28 亿元，主要用于CMO 产能和技术提升、补流等。

　　点评：

　　四大业务稳健协同，业绩符合预期。公司19Q1 到19Q4 单季收入分别同比+29%、38%、35%、33%，收入增速在Q2 提速后，Q3、Q4 环比稍有降速，主要原因在于汇率因素。剔除此因素，Q4 收入增速环比稳定。归母净利润增速为负，原因在于2019 年所投资标的公允价值变动损失2.6 亿元，而2018 年收益6.1 亿元，剔除不可比因素，2019 年经调整Non-IFRS 归母净利润同比增长38%。四大板块协同稳健发展：2019 年中国区实验室服务收入64.7 亿元，同比+27%;美国区实验室服务收入15.6 亿元，同比+30%;CDMO/CMO 服务收入37.5 亿元，同比+39%;临床研究及其他CRO 服务收入10.6 亿元，同比+82%。

　　短期：疫情冲击具有一过性，全年影响可控。新冠疫情短期影响主要在于损失了约一个月在中国区的运营时间，以及临床入组受阻，具有一过性。

　　公司通过业务连续性计划，并发挥规模优势和全球布局优势，在全球的不同研发中心合理排产和加班生产，可以一定程度对冲影响。并且，公司作为一体化龙头，订单充足，预计对全年业绩影响可控。

　　长期：疫情危中有机，一体化龙头有望再上台阶。全球疫情持续扩散，市场担忧影响公司海外客户订单。另外，疫情可能对全球经济造成冲击，继而影响全球一级市场Biotech 融资。我们认为，不必悲观：1)研发投入的承压，反而促进研发外包率的提升;2)海外疫情扩散下，可能影响外资CRO 业务开展，国内CRO 有望借此进一步扩大全球市场份额。在08 年，药明康德就是借机快速整合行业，业绩反而快速增长，迅速成为内资中的绝对龙头。2019 年底，公司在手现金和交易性金融资产合计69 亿元。另外，公司新公告了65 亿元的定增计划，公司后续的行业整合值得期待。3)国内需求增加;4)行业长期趋势不变。

　　盈利预测与投资评级：作为医药外包平台型龙头，充分受益全球创新浪潮。考虑美股大跌可能影响投资业务，新增股权激励费用，以及股本增加，我们下调公司20 年EPS 预测为1.37 元(原为1.55 元);考虑公司有望借此提高全球市占率，我们上调公司21 年EPS 预测为2.03 元(原为1.99元)，新增22 年EPS 预测为2.76 元，分别同比增长22%/48%/36%。以2020 年3 月24 日收盘价计算，A 股对应20-22 年PE 为67/45/33 倍，维持“买入”评级;H 股对应20-22 年PE 为62/42/31 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情持续风险;药企研发投入不及预期;竞争加剧。